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　　典型如苏宁电器集团有限公司（简称“苏宁电器”），2020年，张近东、卜扬将各自所持的50%苏宁电器股权全部对外质押，主要质权人为上市公司ST易购（002024）持股41.15%、苏宁金控控制的苏宁金服旗下100%持股的星链保理。此后，ST易购、苏宁金控等平台又将所持苏宁金服股权，陆续质押给了中信信托、民生银行、浦东银行等金融机构。2023年末，苏宁电器已是资不抵债。接受质押的金融机构承担了一切风险，而苏宁电器在工商注册意义上的股东，早已将手中股权变现。

　　苏宁金服的100亿元新增融资中，超过80亿元来自苏宁金控及其控制的主体，这其中，多个主体均有金融机构参与出资。而苏宁金控又将投资主体平台质押于金融机构处，例如，苏宁金服第二大股东为南京润煜企业管理咨询中心（有限合伙，简称“南京润煜”），其GP为张近东通过苏宁控股控制，中信信托出资43.3亿元，为第一大LP，苏宁金控出资15亿元，为第二大LP（表4）。南京润煜对外仅投资苏宁金服一家公司，持股24.01%。

　　在股权质押业务中，上市公司因资产价值相对透明，风险相对可控。其中暗含的风险，经过2018年以来的风险教育，也已被市场较为充分地认知。证监会曾将“开展股票质押业务存在业务决策流于形式、尽职调查不充分、内部控制不健全”作为处罚券商股票质押业务的因由。而2018年，沪深交易所出台的股权质押新规明确，股票质押率上限不得超过60%，单一券商、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只股票市场整体质押比例不得超过50%。接受股票质押的金融机构也会及时根据市值的变化，要求出质方补充保证金或新增质押股份，以达到风控目的。

　　一方面，未上市公司的股权价值缺乏透明标准，存在操纵空间，真实估值也难以像二级市场那样及时体现，另一方面，股权价值易受市场、企业、实控人因素影响而波动，因此，对于金融机构而言，在接受各类股权质押融资时，或需通盘考虑集团整体资产分布，及所质押股权上下层股东平台及子公司的资产受限情况。若仅着眼于单层股权资产评估其价值，或走入评估误区；而贷后则需持续跟踪质押单位的经营、财务状况，防范企业通过关联交易掏空公司资产、悬空银行债权。